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传化以幸福员工、成就客户 、引领产业为使命

工业互联网风口的“名门正派”:被低估了的传化智联

2018-11-27

“没有产业互联网支撑的消费互联网,只会是一个空中楼阁。”在腾讯合作伙伴大会的前夜,马化腾在公开信中写下了这句话,尽管腾讯被认为是过去20年消费互联网最大受益者。

闻弦歌而知雅意。互联网的风仍在继续吹,但新的风向标已经高高扬起——工业互联网(或曰产业互联网)。举目四望,A股市场的“互联网+”试验几乎都以失败告终,“移动互联网的主战场,正在从消费互联网向产业互联网方向发展,”马化腾如是断言。周鸿祎、熊晓鸽等互联网大佬的乌镇演讲,也一致呼应了马化腾的观点。

谁会站上风口?豹哥花了点时间搜索标的,今天重点聊一聊一家外表庞大、内里复杂,很少有人真正看懂的价值投资标的——传化智联。

风向已转,工业互联网才是主战场

过去20多年,移动互联网给中国带来了巨大的机会,但占尽风口的是消费互联网,称之为“互联网+”。然而,在高层反复强调实体经济及智能制造的重要性后,下半场的互联网之风已经吹向了工业互联网。

在乌镇举办的第五届世界互联网大会期间,浙江省省长袁家军出席了“工业互联网的创新与突破论坛”,表示浙江将深入实施工业互联网创新发展战略,继续做好信息化和工业化深度融合这篇大文章,促进商业互联网向工业互联网转型、消费互联网向产业互联网拓展,创造互信共治的数字世界,共建网络空间命运共同体。

豹哥正好也在乌镇调研,注意到了传化智联董事长徐冠巨的一番话。他在乌镇直言:“互联网在消费领域的发展是出发,在生产领域得到应用是未来趋势。与其说是下半场,不如说是新的开始。”豹哥做足功课之后发现,这家正宗的工业互联网概念公司,可谓养在深闺人未识。今天就掰开来跟大家分析一下。

脱虚入实,大佬一齐发力重资产

传化智联业务包括化工板块和物流板块,投资者最关注的是,2015年作价200亿元注入的传化物流资产。最初,传化智联的愿景是缔造中国公路货运智慧物流网,现在进一步聚焦,浓缩为“传化网”战略,依托于三大基础设施——全国化的公路港城市物流中心、金融服务、智能化。

其中,公路港是传化物流业务的“根”。截至2017年底,传化物流已开展业务公路港65个,累计全国布局126个项目,覆盖27个省市自治区。

很有意思的是,3年前传化物流注入时,“互联网+”风起云涌,越是轻资产的公司获得越高的估值,当时有不少人认为传化线下布局几百个物流基地资产“太重”。一阵风过后发现,线下物流中心网络成为传化最“重”却最有价值的部分。

大佬所见略同。如今京东最强大的竞争力,莫过于自建物流。马云也表示,阿里巴巴在发展到目前的规模后,必须采用重资产策略,大规模投资打造基础设施,以确保自己的竞争优势。

客观地说,传化智联“易货嘀”“陆鲸”等线上产品业务并未达预期,尚难单独盈利。但横向看,放眼行业内同类竞品的纯线上物流产品,也没有诞生一个真正稳定盈利的互联网物流运输产品。

很显然,缥缈的“APP”时代已经终结了,真正根植于实体经济、制造业的“互联网+”,才是有“钱途”、可持续的商业模式。

赢者通吃,“传化网”的想象空间

时代潮流浩浩汤汤。前几年,“金融”“支付牌照”都是热词,大型金融控股公司大举扩张,直到监管一声令下全面收紧。传化金融2017年6月才获得第三方支付牌照,时间并不算早,但彼时金融牌照已非常稀缺。

更为关键的是,没有产业依托的纯第三方支付牌照如无根之浮萍,而传化金融依托物流业务,有了深度嫁接的无限可能,发展十分迅速。2017年末,传化支付业务的流量达1786亿元。2018年探索落地“仓配运+支付+金融”系统解决方案,并衍生出物流钱包等产品,预计2018年可能盈利。

智能信息系统,是传化为物流业量身定制的又一武器,使得企业客户可以在传化网上实现智能发货和智能派单,实现一单到底。这种技术层面的问题不是大问题,除了数字经济赋能外,传化已在研究探索区块链等新兴技术。

传化的线下实体公路港,有点类似于万达广场,把人、车、货聚集起来,然后在传化的平台上撮合、成交。而这些,纯线上平台做不了。因为你要配货、装货,司机要停车吃饭、加油、汽修等,没有实体的公路港也解决不了,这里面的场景应用极为丰富。

公路港建好之后,有了经济效应,政府在规划的时候,会把传化公路港的整个配套考虑进去,形成良性循环。如果物流平台连成了一大片网,根据“互联网+”赢者通吃的特点,一旦规模、声誉到了临界点,传化的业绩就会大爆发。

掌门徐冠巨:特别的人做特别的事

传化智联的机会显而易见——在工业互联网(产业互联网)浪潮下,“互联网+制造业”是下一个风口。服务于制造业的传化智联,具有很大的想象空间。

机会永远给有准备的人,传化的天时地利皆已齐备。豹哥看好传化智联的另一个重要依据是人。

豹哥在浙江资本圈待了十几年,接触过的的老板无数,与徐冠巨也作过深入交流,可以说是最佩服的企业家之一。他给人的印象是:没有架子,务实低调,谦和感恩。徐冠巨开启的二次创业,也不是临时起意。早在2003年,徐冠巨就在老家萧山打造了公路港的第一个样板——杭州公路港。

虽千万人吾往矣!一位浙江企业家朋友的评价有些豪壮:“物流网这么大的半公益的事业,也只有徐冠巨这样的人才会去做,才能做。如果连他都做不成,那么恐怕没有第二人做得到了。”

徐冠巨当然也有压力。在重组时,传化集团做出了一个超规格的为期7年的业绩承诺:在2015年—2021年,传化物流累计归母净利润总数(含非经营性损益)为56.88亿元;累计扣非后净利润总数为50亿元。2017年,公司净利润及扣非后净利润,分别为3.27亿元和2061万元。

业绩承诺,是压力也是动力。未来4年,传化智联必须有高速的业绩增长。

业绩解构:供应链业务是压舱石

从现实的业务构成看,物流供应链业务会是传化智联业绩释放的压舱石。2017年度,该业务收入规模约为116亿元。

目前,传化智联物流供应链业务合作客户已近千家,涉及家居、建筑建材、能源物资、化工制造、快消品等行业,不乏正泰电器、远东电缆、南玻集团、农夫山泉、吉利汽车、美的等知名企业。

纲举而目张。在物流供应链业务的牵引下,分拨中心、仓储(传化云仓)、干线(陆鲸)、城配(易货嘀)等业务的核心运营能力得到不断夯实。

传化面临的挑战也不少,主要是编织如此大的生态网,内部构造较为复杂,公路港运营风险、业务拓展风险等方面都面临很大的挑战。

总的来看,随着物流供应链业务不断引货入网,传化网的“仓干配”运营能力进一步提升,金融产品与公路港城市物流中心业务深度融合,供应链业务和保理、融资租赁等金融服务,也有望成为新的盈利增长点。

传化香不香?看看巴菲特的口味

无敌是一种寂寞。传化智联可惜之处在于“没有对手”,拔剑四顾,缺乏对标企业,市场不知道给多少估值合适。另外题材并不算性感,比较吃亏。加之传化物流板块业绩是一个长周期的释放过程,在相对短视的A股市场里并不吃香。

实际上,投资者应该好好体会一下中信证券的这个定性:长期看好公司智能物流布局、“物流+金融+互联网”的独特模式、业绩高增长的潜力、标的稀缺性,未来可依赖高竞争壁垒的“传化网”,不断吸引流量进行变现。

瞅瞅他山之石。股神巴菲特一向对公路、货运类业务青眼有加。2017年,伯克希尔哈撒韦宣布,收购全美最大卡车休息站运营商Pilot Flying J的?38.6%的股份,并表示从目前至2023年的六年中,持股比例将逐渐增至公司总股份80%。

A股没有巴菲特,股价偏离基本面大幅震荡已是司空见惯。回顾K线图,传化智联重组时曾出现一波凌厉的上涨,但随着大盘波动,股价已跌破重组前的价格。然而从估值看,传化智联的动态市盈率似乎仍然不低。

一个重要的原因是,传化智联重组时增发了大量股份,但实际流通的股份规模并不大,在交易不太活跃的极端情况下,小股东一次几百万的卖单就可以砸一个跌停。当然,股价波动的最大因素,还是证券市场的整体性低迷。

一大波股份解禁?无需过分担心

当然,豹哥也注意到,传化智联“大股本小流通”的状况可能要改变了——按照当初的重组,当年参与重组和配套融资的机构股东所持股票,马上要解禁了。

从重组方案看,这次解禁的包括两类股东:一是购买资产的交易对方,包括传化集团、长安资管、华安资管、长城资管、中阳融正、陆家嘴基金、凯石资管和西藏投资等;二是参与配套募资的建信基金、君彤璟联、浩怡投资、凯石资管等。发行价格并不一致,前者是8.76元/股,后者是9.85元/股,考虑分红因素后,实际成本分别为8.36元/股和9.6元/股。

豹哥分析,传化集团所持股份没有质押,大股东并无融资压力,因此传化集团及华安资管(员工持股平台)肯定不会减持的。剩余机构股东中,战略入股的约占总股本的12.12%,总市值规模约30亿元;参与定增配套的合计占总股本的13.72%,总市值约35.6亿。

弱市之下,玻璃心很容易碎了一地。此前,A股市场谈减持色变,股价哐哐下跌,细想并不理性。投资机构获利离场退出,是正常的投资举动,无需过度反应。另外,持股5%以上的长安资管如后续减持,是要单独披露预减持公告的。

豹哥认为,由于本次解禁涉及的机构股东众多,是否减持、何时减持得看各机构的策略,步调不会一致,真正的解禁规模也不算很大,对市场冲击有限。更为重要的是,这些机构甘愿投资这么一项长期的物流工程事业,且认可传化集团为期7年的超长期业绩承诺,长期战略持股的概率更大。

目前的价位下,机构股东均出现一定浮亏,从政策环境和市场趋势看,“政策底”已现,A股继续大跌的概率很小,此时出货并不是一个好的选择。

换个角度看,锁定股份逐步流通的过程是好事。现在机构买票,都要看冲击成本,不然一买一卖成本太高了。池子大了,才能容纳更多的机构投资人,平抑股价波动,避免出现“闪崩”这样的极端情形。这是一个必然的过程。

风物长宜放眼量。股价高低是个伪命题,股票交易永远是看预期,看未来,是“因为相信而看见”的投资。如果对照盈利承诺,传化智联2019年物流板块盈利将超过10亿元,加上经济复苏及资本市场回暖的预期,这个股价已经具备很强的价值投资的吸引力。豹哥认为,未来的A股投资,与其相信虚无缥缈的概念,不如相信业绩所带来的安全边际。弱市之下,确定的业绩才是真正的“定海神针”。